短期强势难改美元长期下行压力

编者按 从长期角度看，美国经济复苏前路荆棘密布以及美联储承诺将利率长期保持在低位，都将持续对美元指数施加下行压力。首先，当前美国经济已经开始从疫情的严重冲击中有所复苏，制造业、服务业以及劳动力市场均出现了一定程度的回暖。其次，美联储也成为推动美元走弱的重要因素。 新冠肺炎疫情今年3月在全球范围内暴发后，市场对于美元流动性需求大幅飙升，美元指数一度快速上涨至103的高位。而随着以美联储为代表的全球各主要央行开启超常规的量化宽松货币政策，流动性危机得到明显缓解，市场乐观情绪回升，美元指数持续下滑至目前93左右的水平。 当前，美国共和党和民主党针对新一轮大规模财政刺激政策的谈判陷入僵局，两党之间的分歧正在令谈判前景更加黯淡，在美国大选前推出刺激方案几乎已经没有希望。与此同时，全球新冠肺炎疫情形势依然严峻，美国、法国、德国、西班牙以及印度等部分国家疫情形势均不容乐观。美国以及欧洲地区多国疫情的二次冲击加重了市场对于疫情拖累全球经济复苏的担忧。此外，美国大选前的不确定性也令市场避险情绪升温。因此，上述因素正在成为短期支撑美元走强的关键。 “当前，影响美元指数走势的因素主要包括疫情和美国大选背景下的市场避险情绪、美国相对欧洲等发达经济体的经济复苏情况、货币政策预期和走势等。目前来看，年内最重要的影响因素是冬季的疫情演化和美国大选结果。”中国银行研究院研究员王有鑫在接受《金融时报》记者采访时表示。 而从长期角度看，美国经济复苏前路荆棘密布以及美联储承诺将利率长期保持在低位，都将持续对美元指数施加下行压力。首先，当前美国经济已经开始从疫情的严重冲击中有所复苏，制造业、服务业以及劳动力市场均出现了一定程度的回暖。然而，美国经济复苏根基并不牢固。全球最大对冲基金桥水基金联席首席投资官鲍勃·普林斯(BobPrince)日前表示，疫情期间的低利率和不断高企的债务，将严重限制疫情后美国潜在的经济增长率。 其次，美联储也成为推动美元走弱的重要因素。为在疫情期间支撑美国经济复苏，美联储实施了“无上限”量化宽松货币政策，并且将利率迅速降低至接近零的水平。宽松的货币政策环境以及融资成本的大幅下降为市场提供了大量的流动性和支撑。根据目前的表态，美联储将在长期内维持接近零的利率水平，并且也并未透露出收紧资产购买规模的信号。 “从长期看，美元走势主要与美国经济复苏情况和美联储货币政策走势相关，考虑到目前美国疫情存在长期化趋势，已对美国就业市场、经济增长潜力带来了持久伤害，即使疫情在明年得到控制，美国经济潜在增速放缓已是大概率事件，预计今年美国实际经济总量将降至2017年时水平，未来5年在全球经济中的份额将从2019年的24%进一步降至21%左右。”王有鑫说。 另外，王有鑫表示，在疫情长期化和低增长背景下，美国货币政策存在财政化趋势，利率将长期保持在低位，特别是美联储提高了对通胀短期波动的容忍度，未来货币政策不会轻易调整。在低利率背景下，美国政府的高杠杆率和财政赤字，将不断伤害美元的主权信用基础。特别是，美国政府实施的“美国优先”和保护主义政策，对外频繁实施经济金融制裁，严重伤害了美国软实力和美元信誉。因此，从综合经济基本面、国际政经格局变化和货币政策走势看，美元中长期都存在继续下行压力。 “当然，考虑到美元同时是避险货币，在全球经济大幅波动和出现金融危机时，需求将激增，因此，不排除在特殊时点市场波动较大和避险情绪升温时出现短期回调，不过不会影响长期下行趋势。”王有鑫表示。 工银国际首席经济学家程实此前在回答《金融时报》记者提问时也表示，从长期看，无论从周期持续的时间还是美国经济的相对表现看，美元可能已接近/进入一轮贬值周期。当前，美元处在历史上第三轮升值周期，本轮升值始于2011年8月，至今已经超过9年，为历史上最长的周期。从持续时间上讲，本轮升值大概率也已近尾声。 而在美元长期走弱的情况下，预计将对全球其他市场和资产产生不同程度的影响。王有鑫认为，从历史经验看，美元进入贬值周期，将有利于稳定非美货币走势和新兴市场跨境资本流动，大宗商品价格也将有所提振，金融市场面临的短期波动性将下降，在一定程度上有利于刺激全球经济恢复。程实则表示，作为大宗商品的主要计价货币，美元长期走弱将可能意味着大宗商品价格的走高。此外，由于货币政策长期不能正常化导致的美元走弱，也意味着全球流动性一定时间内的持续宽松，这将带来全球性的金融资产价格泡沫化趋向。 而在全球并购市场中，弱势美元则成为一把“双刃剑”。富而德律师事务所中国区合伙人王庆表示，弱势美元对于美国公司进行海外并购来说，成本会相对高一些。包括美联储和世界上其他多数主要国家，目前的利率水平基本上都是处于可忽略的一个非常低的值上，这就意味着整个融资成本环境变得非常便宜。 富而德全球并购业务联席主管安伟斌（RobertAshworth）表示，投资者去美国买美元资产意味着这些资产的收入也是以美元计价。虽然美元走弱意味着美国资产相对更便宜，有机会以相对较好的价格买到部分资产。但同时这也意味着购买资产所得到的收入换成其他货币时的价值也有所下降，因此对于买家来说需要平衡好这两者之间的关系。 [52] \t