作为一种全球储备货币，美联储需要平衡好美元在国内和全球经济目标中的作用。 自从疫情爆发以来，美联储向市场投放了大量的美元以缓解全球范围内的流动性危机。随着市场逐步的消化了疫情危机的影响，市场上充斥着大量廉价的美元，这使得美元自4年高位一度跌至逾两年低点。 美联储此前暗示至少在相当长的一段时间内将维持超宽松的货币政策，同时随着此前美国实际利率自二战以来第三次跌至负值区域，这令市场押注美元将会进一步贬值，且美国的实际利率还将进一步降低，而未来欧元等货币将逐渐成为其替代品。 但是市场忽略的一点是美元作为美国维持全球霸主地位的关键工具，相比于维持通胀和就业稳定两大全球央行都适用的政策目标，维护美元的地位才是美联储最核心的任务。 事实上7月纪要已经显示，在市场都在押注美联储将会调整利率指引之际，美联储却用模糊的态度淡化了市场的这一预期，同时一直备受关注的收益率曲线控制也基本不在美联储考量的范围，但是与此同时美联储却又继续强调经济前景仍面临压力，需要额外的刺激来支撑经济。 总体而言，美联储通过巨量宽松解决了全球范围内的流动性问题，并在一定程度上支撑了国内经济之后，接下来的目标就是捍卫美元的地位，因为近期市场持续押注美元走低，在一定程度上降低了美元资产的吸引力。因此未来一段时间内美元和美债收益率可能会逐步走高，这将打击被视作是美元替代品的欧元以及黄金。 市场正在大量押注美元走低 特里芬悖论是指当一个国家的货币同时作为国际储备货币时，有可能造成国内短期经济目标和国际长期经济目标的利益冲突。它要求发行货币的央行在发行储备货币时进行痛苦的权衡，同时服务于两个相互竞争的受众和市场。 从新闻头条和权威人士的言论来看，美元汇率即将直接跌至零。这种确信感很有趣，因为没有一个国家是通过货币贬值而繁荣起来的。相反，货币持续性的贬值从历史上看往往会导致一个国家的解体和崩溃。这种动态变化——贬值导致衰退和崩溃——并不完全是秘密。 所以那些宣称美元灭亡的人都在说美国正在有意识的选择自杀，这一切都是为了提振美国股市。随着股市屡创新高，亿万富翁阶层和想成为亿万富翁的人成为主要赢家，美国股市现在不过是一个信号机制和加速财富不平等的手段。 更进一步说，那些预测美元崩溃的人在预测，不仅美国在选择自杀，亿万富翁们也会选择自杀，因为如果美元贬值，他们的财富值多少钱?同时他们认为，这将导致美国经济崩溃的债务危机进一步加剧。 储备货币无法同时服务好本国和全球经济 但是持这部分观点的人似乎忽略了这样一个情况：所有其他法定货币的发行者也在忙着让他们的货币贬值，同时也是通过同样的机制：无休止的印刷新货币，这些资金最终也会流向股市和一些已经十分富有的公司。 当印刷的钞票的数额超过了实际生产力数万亿美元的时候，最终会摧毁超额发行货币的购买力。因此美联储有必要将利率维持在接近于零的水平，这样政府就可以源源不断地提供数万亿美元的资金，用于刺激经济和其他赠品。 但这并不是所有的动态因素。对货币的需求基于许多因素：收益率(发行央行支付的利率)是其中之一，以该货币计价的全球债务数额是另一个，全球贸易需求是第三个。 最终，每种货币都是其经济弹性、适应性和创新能力的衍生品合约。每一种货币都是一种社会结构，它反映了发行经济体内部社会契约的安全性，以及货币在全球市场上的可感知安全性。 当然，这两者是相关的，但它们也有冲突。这就是特里芬悖论，简而言之，矛盾之处在于，每一家既扮演全球角色又扮演国内角色的央行都在为两个相互竞争的受众服务:国内经济和全球经济。 但是没有办法同时为两者服务。国内出口商希望本币贬值，而外国所有者希望该货币升值。 美联储的核心目标有别于一般央行的维持通胀和就业稳定，而是保证美元霸主地位 美元上涨的原因和其他任何东西上涨的原因是一样的：稀缺性和需求。如果美联储过度发行美元，稀缺性价值就会下降。如果非国内借款人接受以美元计价的贷款，那么对于美元的需求就会上升，因为这种债务必须以美元偿还并最终偿还。 美联储不断重复的命令都是关于国内经济的：保持对通货膨胀(金发女郎：既不过热也不过冷)和国内就业(如果失业率飙升，工资暴跌，将会导致债务违约)的控制。 但美联储的一个控制任务是维持美元的全球霸主地位。对于那些不懂美元运作规律的人而言，他们是难以理解与维持美元作为唯一必要的储备货币的地位相比，美国国内经济(和股市)只是个配角。 为了维持作为全球唯一重要储备货币的霸主地位，美联储必须平衡稀缺和需求。这场大流行说明了美联储的双重角色，即作为美国央行和全球储备货币央行的相互矛盾的要求。 为了防止国内经济和股市崩溃，美联储印制了3万亿美元的钞票，并以洪水的形式释放出来，在某种程度上提高了所有资产的账面价格。 和全球其他央行一样，美联储打开了惊人的信贷额度——回购，同时与其他央行货币互换,这使得流入市场的美元总量超过了全球的需求量。这是为了避免美元飙升扼杀全球股市反弹，美联储将股市反弹视为全球经济正在复苏的一个重要信号机制。 美元的过度供给是为了通过消除稀缺来抑制美元的价值——它没有影响需求，而需求一直没有减弱。既然这种一次性的紧急反应已经完成了它的任务，美联储就必须转而捍卫美元的价值。 毫无头绪的专家们绝对确信，美联储将把债券收益率压低至零，甚至更低。这种说法之所以愚蠢，是因为专家们只关注美联储的次要任务，而忽略了它的主要指令:保持美元的霸权地位。推动利率负增长，让美元充斥全球经济，肯定会减少稀缺和需求，所以这些不会发生。 相反，美国国债收益率将开始上升——可能是断断续续的，但长期而言将开始上升。美联储不会向全球经济过度供应美元;他们将开始限制超额发行，不是公开的，而是关起门来。 稀缺性和需求都将上升，推动美元走高。不要费心去问为什么或怎么做，只要看着收益率不断上升，尽管每个金融权威人士都在桌子上敲打零收益率甚至负收益率。 [52] \t

周二（9月2日)，美元上涨，之前已经连续五个月下跌。数据显示，美国8月份制造业扩张速度达到2018年底以来最快之后。欧洲央行执委会成员Philip Lane表示“欧元兑美元汇率确实重要”，导致欧元兑美元逆转涨势，从两年高位回落。英镑兑美元此前一度刷新2019年12月中旬以来高位至1.3482，为连续第三个交易日收涨，并突破1.34整数心理关口。G10货币中，纽元和英镑涨幅居前，瑞士法郎表现落后。此外，加元和澳元也扭转了之前的涨势。 美元指数收盘报92.32，日内微涨0.16%，兑大多数G10货币走高。美元在过去五个月中连续下跌，持续下跌月数是2017年以来最长。 美国8月制造业活动加速升至逾一年半高位，因新订单激增，但就业仍然落后，这支撑了就业市场复苏失去动能的观点。美国制造业产出的回升速度略高于欧洲，同时新订单加速与欧元区同一指标的小幅放缓形成了鲜明对比，凸显了全球增长的不平衡。 数据显示，美国8月ISM制造业PMI升至56，为自2019年1月以来的最高水平。但制造业的持续改善并不均衡，新冠肺炎大流行导致支出从用于餐馆和酒吧等服务行业的设备转向购买家用电器等商品。 欧元兑美元收盘报1.1912，跌幅0.20%；盘中低点1.1902，之前一度上涨至1.2011美元，为2018年5月以来最高。多位人士表示，欧元升至1.20上方之后招致杠杆账户不间断的获利回吐抛盘，企业账户也在卖出。欧洲央行Lane的评论给欧元带来了进一步压力，并推动其走低。 丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne表示，在今年迄今上涨大约6%之后，这是“欧洲央行第一次真正意义上的反对”，同时，市场现在非常非常做多欧元 ，这些仓位解除可能会推动欧元测试1.1750。 而在G10货币中，英镑和纽元涨幅居前。英镑兑美元收涨0.1％至1.3384；盘中一度刷新2019年12月中旬以来高位至1.3482，为连续第三个交易日收涨。 因美元走软，此外日本外相称有望在日本新首相选出之前即与英国达成新版自由贸易协定，有关新冠疫苗相关的乐观进展也提振冒险情绪，均支撑英镑人气，10月有望涨至1.35。 纽元兑美元收盘报0.6759，涨幅0.39%，录得连续六个交易日收涨。汇价盘中最高触及0.6779，刷新自2019年7月26日来最高，本周初新西兰最大城市奥克兰终于解封的消息带来利多。 澳元兑美元收盘报0.7372，日内微跌0.05%，盘中一度上涨0.5％。分析人士预计，澳元兑美元将升至0.75，但9月后出现修正的风险更大，在货币政策声明发布之前，从外汇角度看预计总体的措辞不会有太大变化。 澳洲联储增加定期融资工具规模570亿澳元并延长该工具，货币政策声明最后一段出现变化，称董事会继续考虑进一步的货币措施如何支持经济复苏，比预期的更显鸽派。澳洲联储还指出澳元处于近两年高位，为3月3日以来首次评论澳元，不过也指出美元兑主要货币在最近数月贬值，且商品价格上涨驱动澳元。 倾向于认为这两个因素在短期内将继续存在，美联储最近将政策调整为灵活的平均通胀目标，因此在9月澳元兑美元仍有可能升向0.75，但随着市场开始计价美国大选风险，汇价调整的风险上升。 美元兑加元收盘报1.3064，涨幅0.13％，之前一度跌至1月份以来新低1.2994。一位加拿大策略师表示，加元也受到在之前五个交易日强劲上涨后获利回吐的打压，尽管该国的制造业数据表现强劲。 机构观点汇总 Robeco基金经理Jeroen Blokland表示，在目前这种低利率的情况下，美元会进一步下跌； ① 一方面，美元的下跌对美国的出口是个好消息。另一方面，美元的疲软则令市场对美国经济增长产生了很大的怀疑；美银美林调查中，近一半的参与者认为明年全球美元储备会下降； ② Toroso Investments/ATAC Rotation Fund投资组合经理表示，整个市场对美元崩溃或者失去全球储备货币地位有预期；贝莱德固定收益首席投资官表示，预计美元会小幅下行，全球贸易中美元的地位会避免美元彻底崩溃。 空头们表示，美元的下行趋势可能才刚刚开始； ① A.G. Bisset首席投资官Ulf Lindahl表示未来一年美元兑欧元可能大跌36%。美元近期的疲软表现只是更大跌势的开始； ② Lindahl指出，这意味着对那些持有美元计价的股票和债券的投资者也是一大损失。美元指数距离今年的高位已经跌去了差不多11%； ③ 高盛、瑞银和法兴银行都预计美元会进一步下跌。此外，CFTC数据显示，对冲基金也大幅看空美元，看空水平处在近10年最高水平； ④ 美银美林(BofA)近期调查显示，约36%的基金经理们认为下半年最重要的货币交易就是做空美元； ⑤ 高盛认为全球经济的稳定复苏以及美国负实际利率将会持续打压美元下行，预计到2023年欧元兑美元将自目前的1.196涨至1.3； ⑥ 道明证券也表示，美联储对通胀的政策会使得美元持续承压。由于美国利率极低，美元兑其它货币事实上被高估了差不多10%。 欧元冲高回落，欧洲央行官员表示汇率“确实重要”； ① 欧元下跌0.3％至盘中低点1.1902；之前一度上涨0.6％至1.2011美元，为2018年5月以来最高；多位人士表示，欧元升至1.20上方之后招致杠杆账户不间断的获利回吐抛盘，企业账户也在卖出； ② 欧洲央行Lane的评论给欧元带来了进一步压力，并推动其走低；丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne表示，在今年迄今上涨大约6%之后，这是“欧洲央行第一次真正意义上的反对”，同时，“市场现在非常做多欧元 ，这些仓位解除可能会推动欧元测试1.1750”。 欧洲央行官员：央行准备必要时调整所有工具； ① 欧洲央行官员Pablo Hernandez de Cos表示，欧洲央行“随时准备必要时调整所有工具”；Hernandez de Cos在一次会议上说：“在欧洲央行管理委员会上，我们已经明确表示有必要保持高度的货币宽松以支持复苏，避免金融分裂并维护我们的价格稳定目标”； ② 同时，Hernandez de Cos还是西班牙央行行长，他重申呼吁西班牙政府和议员制定中期经济增长和债务重整计划。 SAV Markets首席策略师：预计欧元兑美元将继续大幅反弹； ① 在美元全线走低的推动下，欧元兑美元今晚一度升破1.20这一关键水平。当前投资者对欧元前景保持乐观，投机者的看涨头寸也达到创纪录水平。自3月下旬新冠疫情引发市场震荡以来， 欧元已上涨10％以上； ② 新加坡SAV Markets的首席策略师Shyam Devani表示，美国货币供应量的扩张和美联储的量化宽松政策以及美国的赤字都对美元构成负面影响，有利于欧元等货币，尤其是考虑到欧盟复苏基金推出的情况下。预计欧元兑美元将继续大幅反弹，可能突破略低于1.21的长线阻力位，一旦超出该水平，将上看1.25。 财经网站Fxstreet：预计澳大利亚第二季度经济将经历1929年以来最严重的萎缩程度； 预计周三9:30公布的澳大利亚第二季度GDP季率将出现6%创纪录的萎缩；澳大利亚第二季度GDP年率或萎缩5.3%，第一季度增长了1.4%；澳洲联储将官方现金利率（OCR）保持在0.25%的历史低位不变，但将其定期融资工具的规模扩大到约2000亿澳元，利率为0.25%，为期三年，为鸽派的意外之举；考虑到澳大利亚经济料将出现自1929年以来最严重的收缩，澳洲联储的鸽派意外举措可以被视为一种支持经济的先发制人的措施。 瑞士信贷：英镑兑美元已恢复上升趋势； 瑞士信贷认为，英镑兑美元已恢复上升趋势，已突破初始阻力位.3447，更为强劲的阻力以及核心目标从2019年高点1.3514开始，一直延伸到1.3620/40，预计此处将成为一个重大阻力，这一水平将限制上行，至少在一开始是这样，并期待一个新的整合阶段出现，不过若突破1.3640，将表明正处于形成更为重要和长期的底部过程；下行方面，初始支撑位位于1.3395，只要位于1.3356上方，短线风险将维持上行，跌破将深度回撤看向1.3309/01，不过料于此处出现新的买盘。 西太平洋银行：澳元兑美元料升至0.75； ① 西太平洋银行预计澳元兑美元将升至0.75，但9月后出现修正的风险更大，在货币政策声明发布之前，从外汇角度看预计总体的措辞不会有太大变化，澳洲联储增加定期融资工具规模570亿澳元并延长该工具，货币政策声明最后一段出现变化，称董事会继续考虑进一步的货币措施如何支持经济复苏，比预期的更显鸽派； ② 澳洲联储还指出澳元处于近两年高位，为3月3日以来首次评论澳元，不过也指出美元兑主要货币在最近数月贬值，且商品价格上涨驱动澳元；倾向于认为这两个因素在短期内将继续存在，美联储最近将政策调整为灵活的平均通胀目标，因此在9月澳元兑美元仍有可能升向0.75，但随着市场开始计价美国大选风险，汇价调整的风险上升。 [52] \t