A股核心资产股价纷创新高背后：“内循环”经济下的估值重构

从今年下半年开始，随着“两个循环”概念的提出，建立以“内循环”为主的双循环格局开始被市场认同。面对我国市场和资源两头在外的情况，“内循环”各参与主体和要素也在备战调整、适应、融入新的循环体系。疫情影响叠加全球政治经济形势的变化，经济不确定性增多的同时，也更彰显出内循环经济的重要性。有机构给出的判断是，这一调整过程或将贯穿整个“十四五”时期。 “内循环”经济转向之下，A股市场的投资逻辑正在发生变化。从整个7月来看，在经济不确定性增强的大背景下，长春高新（000661）、中国中免（601888）、贝瑞基因（000710）、万华化学（600309）、宝丰能源（600989）等A股核心资产的股价纷纷创出历史新高，同期大多数公司的股价涨幅却逊色不少。那么，“内循环”经济对A股公司估值重构的核心逻辑是什么呢？ 经济“外循环”的表现形式，是以国家为单位进行分工合作。而经济“内循环”模式下，会倒逼发展自己的高科技技术，从而建立起自己的完善工业体系。而要实现经济“内循环”，就必须做到优化产业结构，实现产业升级。“内循环”经济的转变在资本市场很快形成映射。独立完成内生循环的企业，以及拥有核心技术的企业，比如发动机，芯片，5G，AI等高科技企业的股价表现反复活跃，成为二级资金竞逐的重点阵地。 高科技企业的典型代表是最新上市的中芯国际和寒武纪。我国半导体芯片市场严重依赖进口，要把实体经济特别是制造业做实做优做强，提升全产业链水平，芯片行业的突破举足轻重。作为国内最大、全球第四的芯片代工企业中芯国际、以及作为国内最大的AI芯片公司寒武纪，在7月正式登陆科创板，都吸引了亿元级别的资金伸出橄榄枝，目前市值均超过千亿元。 经济“内循环”的特征之一，最大部分消费都在国内完成。吃穿住行维度引导国人在国内消费，曾经海外的买买买，转向国内实现成为趋势。A股市场中的高端白酒（如贵州茅台（600519））、生物医药（如恒瑞医药（600276））、免税概念（如中国中免）、化工产品进口替代（如宝丰能源）等相继拉升，就与这种转轨密切相关。以免税龙头中国中免为例，截至7月31日，在融资客加仓之下，公司股价创出历史新高，最新A股总市值定格在4569亿元。西部证券（002673）认为，今年是政策催化大年，离岛、市内店空间充分打开，作为消费回流的执牛耳者，免税龙头中国中免得以乘风破浪。 有机构人士对记者分析说，内需市场的释放的关键一环是控制高房价，为中产阶级额消费腾挪空间。“只能抑制房价上涨，才能扩大内需。所以在经济内循环政策下，必然会抑制房价上涨，这也是为何近期大部分前沿城市发布限购的重要原因。“实际上，从7月A股市场整体表现也与此逻辑不无关系。在资金流动性主导市场指数整体涨跌的大背景下，由于受益于全球央行大放水导致的流动性宽松，在抑制房价的情况下热钱只能涌入股市，从而推动核心资产价格连续上涨，进而带来A股核心资产的估值走高；另一方面，这种趋势一旦流动性缩紧，也会迎来短期的估值回落。 值得注意的是，在科技股的估值溢价被市场发掘之后，部分周期股也在7月迎来弹性增强的机会。这既与部分品种低估值、低市净率、高ROE有关，从更深层次考量也与“内循环经济”下的估值重构也不无关联。 以能源板块的煤化工产业为例，从来源来看，我国化工包括煤头、油头和气头三个方面。由于我国富煤贫油少气的能源结构，用煤作为化工原材料进而实现进口替代也成为市场认可的发展趋势，这也带动宝丰能源等煤化工龙头企业受到资金追捧，股价接近1年高点。叠加新产能投放持续完善可循环一体化产业链，以及首启异地产能内蒙古布局开拓新发展空间，宝丰能源也被市场视为“内循环”经估值重构的标的之一。 [33] \t