三六零溢价１７％收购金城银行　周鸿祎的金融梦有多大？

互联网大佬都有金融梦，周鸿祎也不能免俗。 ６月５日，三六零公告称，拟受让天津金城银行股份有限公司（下称“天津金城 银行”）３０％股份，交易完成后三六零将成为天津金城银行第一大股东。这也意味 着，天津金城银行成为继微众银行、网商银行之后，国内第三家由互联网公司任第一 大股东的互联网普惠银行。 在上市银行普遍跌破净资产的情况下，三六零溢价收购银行有何图谋？ 溢价只因控制权 天津金城银行成立于２０１５年４月，由１６名股东发起，股权比较分散，第一 大股东天津华北集团有限公司也只持有２０％的股份。 数据来源：公司公告，界面新闻研究部 经营层面，天津金城银行去年实现营收７．３７亿元，净利润为１．７６亿元， 净资产收益率仅为５％。 公司的资产质量则逐年下降，不良贷款率从２０１７年的０．４３％上升至２０ １９年的１．１２％，不良贷款拨备覆盖率则从２０１７年的７６０．７９％下降至 ２０１９年的１５２．３７％。 分散的股权加上乏善可陈经营状况，却给三六零的收购创造了有利条件。 截止２０１９年底，天津金城银行的净资产为３４．８亿元，评估价值为４０． ６亿元，三六零此次收购将溢价１６．９％。 在上市银行普遍破遍跌破净资产的情况下，溢价体现的是控制权的价值。如果按 ０．７倍的市净率，控制权溢价３０％到５０％计算，此次收购的估值大体落于这个 范围内。 三六零图什么？ 溢价１６．９％收购一家银行，最直接的看，此次收购给三六零带来的是净利润 。按２０１９年的情况，天津金城银行２０１９年的净利润有１．７６亿元。这可以 为三六零增厚约５％的净利润。 另外，这笔投资的金额，对于三六零而言也犹如九牛一毛。２０２０年一季度末 ，三六零账上货币资金１９２亿元，短期借款仅有２．３５亿元，资产负债率仅为１ ４％，在头部互联网公司中是最低的。 大量资金闲置，说明三六零缺的不是钱，而是投资和发展的方向。 目前的三六零正处于向政企端转型的阶段。贡献主要利润的互联网广告业务由于 移动端拓展不利，２０１９年毛利下滑了１１％，而游戏、智能硬件也并非三六零的 专长，在三六零真正擅长的安全业务上，收入贡献不到５％。 这里的安全业务主要是指面向政企端的业务，２０１９年和奇安信分手后，三六 零开启了跑马圈地模式，公司在２０１９年先后中标重庆合川区、天津高新区、青岛 的网络安全产业基地项目，中标金额合计约７．５亿元。 但这三个项目其实水分不小，更多体现的是利益交换。三六零在２０１９年将上 市公司总部迁至天津，并且还将分别在重庆、青岛建设西南总部和青岛三六零政企安 全总部。 以投资换项目，无疑是一种代价很大的打法，可持续性成疑。三六零需要给自己 的方案增加一些砝码，此次收购的天津金城银行也许就是那个砝码。 目前在信息安全领域，三六零的体量一家独大，营收规模第二的深信服账上的货 币资金加理财只有７亿元，要控股银行几乎没有可能。 能够为Ｂ端客户同时提供安全、广告和金融服务，这可能成为三六零的一个特色 。不过，这能多大程度上吸引客户，仍有待观察。 周鸿祎的金融梦 对于周鸿祎来说，天津金城银行更重要的价值在于其和３６０金融（ＱＦＩＮ． Ｏ）之间的协同效应。 ３６０金融在三六零借壳前被剥离，２０１８年在美股上市。２０１９年公司分 别实现营收８６．９亿元，净利润２５亿元，市值为１０２亿元人民币，周鸿祎目前 持有其１４．１％的股权。 ３６０金融业务主要为借条业务、分期商城和小微贷款等。 但在此次收购前，３６０金融的牌照包括在线小额贷款、融资担保、消费金融、 保险经纪和基金销售牌照，和头部互联网金融公司相比，银行牌照无疑是最大的缺失 。 按照３６０金融方面的说法，此次收购可以帮助公司进一步降低融资成本，扩大 客户基础，并通过公司的平台服务增加贷款。 不过，根据《商业银行与内部人和股东关联交易管理办法》，３６０金融被视作 是天津金城银行的关联方，商业银行对一个关联方的授信余额不得超过商业银行资本 净额的１０％，商业银行对一个关联法人或其他组织所在集团客户的授信余额总数不 得超过商业银行资本净额的１５％。 由于天津金城银行目前规模不大，资本净额为３４．９亿元，对应能够给３６０ 金融的授信额度为３．４９亿元，相对于３６０金融目前的体量，这部分授信额度起 到的作用还不大。当然，如果未来天津金城银行资本净额扩大的话，相应的授信额度 也会增加。 现阶段，３６０金融和天津金城银行在技术上的合作空间可能更大大。 一方面，３６０金融在Ｃ端业务上获客成本不断上升，已经遇到瓶颈，拓展Ｂ端 业务的意愿很强，即用其拥有的反欺诈等技术赋能Ｂ端金融机构，天津金城银行是一 个理想的试验田。 另一方面，天津金城银行也寄希望通过３６０金融的技术、资源，进一步扩大规 模，控制风险。 从资本市场对此事件的反应看，３６０金融６月５日上涨５．８３％，考虑到当 天美股整体大涨，这可能体现了投资者对此事件的谨慎乐观。毕竟３６０金融和头部 互联网金融公司之间的差距，并不只是一块牌照，更多还是在综合实力和生态方面的 差距。 [32] \t