１０险企发行５１９．５亿资本补充债补血　利率整体下探

近日，光大永明人寿公告称，关联方光大银行出资１亿元中标认购其所发行的资 本补充债券。该债券发行于４月，发行规模３０亿元，用于光大永明人寿提升资本实 力。蓝鲸保险注意到包括光大永明人寿在内，２０２０年至今，已有１０家险企发行 资本补充债，已超去年全年发债速度，发债规模合计５１９．５亿元。 业内分析，发债提速，在于当前货币政策宽松，利率下行，为发债利好节点，同 时满足险企提振偿付能力、业务发展需求，通过发债缓解资本压力。从目前发债情况 来看，整体利率呈下探趋势，但各债券之间仍有加大差距，专家分析，主要与企业规 模及信用评级相关，大型企业与中小企业之间利差有所加大。而在利率整体下行背景 下，险企发债规模，有望进一步提升。 光大永明发债３０亿提资本实力，光大银行入场 光大永明人寿此笔资本补充债，在２０２０年４月末正式获批发行，这也是光大 永明人寿，首次发行资本补充债。据蓝鲸保险了解，光大永明人寿此次发行的资本补 充债发行规模３０亿，１０年期固定利率，发行利率３．９％，主体评级ＡＡＡ，债 券评级ＡＡ＋。最终投资机构２５家，认购倍数２．７倍。 光大永明人寿近日披露的，即是光大银行对此笔资本补充债的认购动作。２０２ ０年４月２９日，通过投标方式，光大银行中标光大永明人寿资本补充债券１亿元。 除光大银行外，光大理财、光大证券和光证资管认购光大永明人寿资本补充债的审批 也已经后者董事会通过。 公告显示，本期债券按年付息，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起 支付。光大银行在５月６日缴款，也自此日起计息。同时，光大永明人寿在公告中说 明，如果不行使赎回权，履行期限自２０２０年５月６日至２０３０年５月６日；如 果形式赎回权，履行期限则截至２０２５年５月６日。 资本补充债券是指由险企发行发行，用于补充资本，发行期限在五年以上（含五 年），清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后，先于保险公司股权资本的债券。 保险公司发行资本补充债，提升资本发展业务、提振偿付能力是主要考量，同时 通过市场化和证券化的融资手段，改善负债结构。对于此次发债，光大永明人寿即强 调，将进一步提升资本实力，助力其实现高质量跨越式发展。 最新数据显示，截至２０２０年１季度末，光大永明人寿综合、核心偿付能力分 别为１８１．９１％，较上年末缩减约１８个百分点，净资产４７亿元，较上年末增 长约５％。但净现金流方面，２０２０年１季度净现金流出２２９５．６万元，对于 资金流动性情况，光大永明人寿表示，预测２０２０年至２０２２年的各个时间段净 现金流均为正，不存在净现金流缺口。 ２０２０年１０家险企获批发债，频次已超２０１９全年 值得一提的是，光大永明人寿仅是２０２０年以来发行资本补充债的险企大军之 一，截至目前，已有１０家险企获批成功发行资本补充债，合计发债金额５１９．５ 亿元。 具体来看，平安人寿发行２００亿资本补充债券，为今年以来险企发行资本补充 债券的最大规模，新华保险、人保财险、中邮人寿分别发行１００亿、８０亿、６０ 亿，再后即为光大永明人寿的３０亿元。此外，还有农银人寿、民生人寿、珠江人寿 、长城人寿以及中华联合人寿在２０２０年发行资本补充债，规模则相对较小，从３ ．５亿至１５亿不等。 １０笔发债，频次已超２０１９年全年，据蓝鲸保险统计，２０１９年，共有９ 家险企获批发行资本补充债，而在前５月，则仅有４笔，相较之下，２０２０年险企 发行资本补充债的速度明显放快。 资本补充债发行的速度，受多重因素综合影响。中国精算师协会创始会员徐昱琛 向蓝鲸保险分析指出，“首先是基于保险公司需求，长期来看，保险公司正处于较好 的发展时机，具备融资需求”。 “２０２０年一季度，保险公司资产端的压力较大，一方面是基于央行持续实施 货币宽松政策，采取各种措施推动利率迅速下降；另一方面则是股市波动向下，债股 双双下行，带动保险公司资产端投资收益率下滑”，上海对外经贸大学保险系主任郭 振华对保险公司的资产需求进一步分析。 “发债提速还在于监管的审批速度，是否放行速度更快、效率更高；而从购买方 角度来看，险企作为大型的金融企业，相对而言信用风险较低，因此市场机构有较高 的购买意向”，徐昱琛补充道。 事实上，债券利率较低的市场环境，也成为险企加速发行资本补充债券的推力之 一。“当前的低利率环境，是发债的最好时机，保险公司将此前高利率的债券赎回， 然后新发行资本补充债券，能在降低资金成本的同时，补充资金”，郭振华向蓝鲸保 险分析道。 货币政策宽松票面利率整体下探，险企间利差扩大 不仅如此，差异还体现于所发行资本补充债的票面利率。首先，与往年相比，２ ０２０年以来所发行资本补充债券的票面利率，已有所下行，３％－４％区间为常见 利率。而在２０１９年，债券利率则集中于４．１８％至６．２５％区间。 “当前货币政策宽松，各种利率呈整体下滑趋势，保险公司的发债利率也出现下 探”，郭振华认为这主要与市场环境有关。 与此同时，２０２０年以来险企发行的债券，相互之间利率也差异明显，新华保 险、平安人寿等６家险企债券利率处于３％－４％区间，其中新华保险票面利率３． ３％，为最低利率，而民生人寿、长城人寿利率均突破５％，分别为５．２％、５． １５％，而珠江人寿则达到６．２５％。 差异的形成因素，则在于保险公司的市场规模以及信用水平。“大型、偿付能力 充足的国资险企，也就意味着信用评级、偿债水平较高，因此发债利率相对较低，而 中小型民营险企，又面临偿付能力相对较低的情况，发债利率也就相对高企”，郭振 华坦言道。 “珠江人寿发行资本补充债的票面利率６．２５％，但其在资产端却未必能达到 这么高的利率，以６．２５％利率发债，相当于是一笔亏本生意，高利率发债必然与 其偿付能力不佳有关”，郭振华向蓝鲸保险分析指出。从２０２０年１季度最新偿付 能力数据来看，珠江人寿核心偿付能力充足率７０．７０％，较上季末下滑５个百分 点，综合偿付能力充足率１２２．５８％，确实已逼近红线。 而对于目前偿付能力相对充足的险企而言，发行资本补充债，则主要为业务布局 做储备。以新华保险为例，２０２０年前４月，新华保险实现保费收入３３．２％的 增幅，明显快于行业，但从其业务构成来看，保费拉升主要依托于趸交业务与短期期 交业务的快速增长，而此类业务对于资本形成较大消耗，形成压力。 徐昱琛则从市场角度分析指出，大型企业与中小型企业的企业利差在逐步扩大， 举例来说，曾经以４％、６％利率分别购买大型、中小型企业债券，现在则倾向于分 别对标３％、６％的利率购买，利差从２个百分点增长到３个百分点。 截至目前，险企发债已明显提速，而在业内看来，结合当前央行采取的高度宽松 的货币政策，面对正在下滑的市场利率，企业融资成本率下降，进一步，险企发债规 模仍将提升。 [32] \t