央行连续四个月超额续作“麻辣粉” 货币政策将持续处于“观察期”

自LPR改革以来，央行逐步形成了每月月中开展中期借贷便利（MLF）操作的惯例。11月16日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作8000亿元，中标利率为2.95%，与10月持平。此次操作包含对11月5日到期的4000亿元和今日到期的2000亿元MLF续作，故此次MLF实现超额续作，增量资金达2000亿元。 近期国企、城投、大型民营企业上市公司等多个违约事件愈演愈烈，信用债市场受到了极大的冲击，违约风暴似乎再次来袭。为稳定市场情绪，11月13日在无资金量到期的情况下， 央行 在公开市场上进行1600亿元净投放。 分析人士认为，近期央行流动性投放力度已有所加大，央行若开展大额MLF操作，将释放出可观的中期流动性，在缓解短期多种因素造成的流动性紧张之余，亦有助于稳定债券市场预期。 央行连续四个月超额续作“麻辣粉” 央行今日开展8000亿元1年期MLF操作，而11月MLF到期量为6000亿元，这也就意味着本月央行通过MLF超额续作，向银行体系投放2000亿元中长期流动性。 值得注意的是，这是央行连续第四个月超额净投放MLF。11月MLF操作实现净投放2000亿元，8月、9月、10月MLF的净投放规模分别是1500亿元、4000亿元、3000亿元。 华创证券周冠南表示，货币政策维持“总量适度”基调，MLF操作空间有限，逆回购总体存量水平不高，央行在月中投放8000亿MLF，实现全月净投放规模为2000亿，并在上旬大量投放逆回购平熨到期压力后，中下旬维持谨慎投放，部分吸收到期逆回购，维持资金面的紧平衡状态，但银行四季度负债端压力明显改善的可能性相对较小。 中信证券明明认为，考虑到10月月末央行大概率出手维稳流动性，11月总体的到期压力大致仍与与前三月持平，低于6月和7月。10月税期期间央行投放总体显示克制，但资金面并未明显趋紧，资金利率中枢仍然比较稳定。财政支出节奏的提速是主要原因，财政支出多增背景下央行主动调控的频率下降，“对冲性”的操作需求预计将有所减少。预计在11月央行仍将维持“削峰填谷”。当然在年内结构性存款压降持续、超储率维持低位的背景下，MLF超额续作将成常态。 东方金诚分析师王青指出， MLF 连续四个月超额续作，意味着 央行 有意调控以同业存单利率为代表的中期市场利率上行势头，避免中长期流动性过度紧张： 一方面，根据第二季度货币政策执行报告，引导国债收益率曲线、同业存单利率等市场利率围绕 MLF 利率波动，是当前货币政策操作的重要目标之一。近期10年期国债收益率、1年期股份制银行同业存单利率均已达到3.20%上方，明显高于 MLF 利率。 央行 开展 MLF 超量续作，可避免中期市场利率过度偏离政策利率中枢，有助于稳定市场预期。 另一方面，中期市场利率持续上行，将不可避免地加大银行负债成本，不利于年底前银行继续下调企业实际贷款利率。当前境内外疫情演变对未来宏观经济修复的影响不容低估，降低实体经济融资成本是稳增长、保就业的重要支撑。 货币政策将持续处于“观察期” 近期， 央行 阐述中长期政策思路，央行行长 易纲再次明确 表述货币供应“总闸门”，市场关注 央行 对宏观杠杆率的态度变化。 易纲此前表示，货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。尽可能长时间实施正常货币政策，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，为经济主体提供正向激励，总体上有利于经济社会的可持续发展，有利于人民币资产的全球竞争力，帮助我们利用好两个市场、两种资源。在今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在一个合理的轨道上。 这是19年8月以来，央行首次重提“把好闸门”。海通证券姜超认为，此次重提闸门二字意在表态当前货币政策较难转松，并通过宏观审慎管理来稳杠杆，货币政策边际转紧还要看后续经济修复持续性、明年PPI上行幅度等基本面因素。 东方金诚王青表示，11月MLF超额续作，意味着年底前实施降准的可能性进一步下降，未来一段时间货币政策将持续处于“观察期”。 [52] \t