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公募基金行业又迎来一个划时代的新产品。日前，证监会发布通知，就《公开募集基础设施证券投资基金指引》公开征求意见。公募REITs产品渐行渐近。 《公开募集基础设施证券投资基金指引》（下称《指引》征求意见稿）引起业内广泛关注。有机构预测，参考REITs发源地美国市场规模及GDP规模占比推算，中国公募REITs市场规模可达到6万亿人民币。 公募REITs征求意见稿出台 通知指出，目前我国境内尚没有真正意义上的公募REITs。为有效盘活基础设施存量资产，增强资本市场服务实体经济质效，丰富资本市场投融资工具，在《证券投资基金法》框架下，聚焦基础设施领域开展公募REITs试点，起草了《指引》征求意见稿。 《指引》征求意见稿对产品定义、参与主体资质与职责、产品注册、基金份额发售、投资运作、项目管理、信息披露、监督管理等进行了全面规范。其中的一些关键因素引起市场关注。 鹏华基金表示，对于公募REITs的结构模式有过两种讨论：一是“公募基金+股权”模式，即通过公募基金投资项目公司股权，公募直接作为持有底层资产的项目公司股东；二是“公募基金+资产支持证券”，即通过交易结构设计将底层资产打包进行资产证券化，再由公募基金投资资产支持证券。此次《指引》征求意见稿明确了“公募基金+资产支持证券”结构。同时，打破原有“双10”集中度限制，明确“80%以上基金资产持有单一基础设施资产支持证券全部份额，基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权”。 鹏华基金进一步表示，REITs试点征求意见稿在资产遴选、方案设计、定价发行上明确实行权益投资导向，在项目尽调、发行、运营、信披上明确了公募基金的主导地位。虽然在底层资产范围，单一资产投资比例等方面仍与海外公募REITs存在差异，但运作模式上已经比较接近，非常值得期待。 德邦基金总经理陈星德表示，此时推出基础设施公募REITs具有重要的意义和作用。一是有助于缓解基础设施投资压力；二是对于推动资本市场供给侧改革具有重要意义；三是将对实体经济的发展产生有效支持；四是为广大投资者提供了新的投资产品。 项目及人才储备成业务开展关键 公募REITs即将起航，不少基金公司跃跃欲试，希望获得首批管理人资格。不过有业内人士表示，公募基金并没有足够的人才及项目储备，业务开展初期难度不小。 “基金公司非常愿意布局REITs，好多家公司想要争取首批管理人资格。”一位基金公司产品部人士透露。 不过，一位基金公司市场部人士表示，基金公司布局公募REITs面临很大挑战。“首先是好项目难找。基金公司要把REITs和其它类固收产品的收益率做比，吸引投资者；其次是《指引》征求意见稿提到基金公司需要设置独立的基础设施基金投资管理部门，配备不少于3名具有5年以上相关投资管理经验的负责人员。可以说，基金公司目前没有相关人才储备，业务的前期投入相对较大。” 一位法务人士也持类似的观点。在他看来，无论是在人才配置、制度建设还是项目前期准备上都需要投入较多的资源。在公募REITs业务上有优势的基金公司或许并不是传统的头部公司，而是有大型券商股东背景或旗下子公司有成熟ABS经验的公司。 “开展公募REITs要求严格，令不少基金公司望而却步。《指引》征求意见稿要求基金公司需要履行基础设施项目运营管理职责，而具备这方面经验的公司非常少。”上述法务人士表示，此前公募投资ABS不需要负责底层的投资运作，基础设施资产支持证券的项目管理并不是公募传统业务，可能需要调用股东或子公司的人才团队。” 多位业内人士认为，公募REITs正式推出还有待时日。“目前刚开始征求意见，而且基金管理人、财务顾问、中介机构等参与方前期需要做大量的尽职调查、项目审批等筹备工作。”上述法务人士称。 此外，公募REITs的投资者适当性教育及税收安排也备受业内关注。 上述法务人士表示，《指引》征求意见稿要求，公募REITs需要将80%以上资产持有单一基础设施资产支持证券全部份额，相比传统公募基金，投资单一非标项目的集中度更高。因此，在基金发售过程中，对投资者的风险提示和适当性管理尤为重要。 鹏华基金表示，REITs在美国得到迅速而持续的发展，主要得益于税收政策的驱动。而《指引》征求意见稿并未提及税收优惠及双重征税问题。 点燃“万亿市场” 2015年，国内第一只符合国际惯例的公募REITs产品鹏华前海万科REITs成立，随后再未见类似产品出现。公募REITS起航，将点燃一个“万亿级市场”。据鹏华基金测算，截至2019年末，美国公募REITs市场规模约1.3万亿美元（约合7.9万亿人民币），占GDP的6.5%。按此比例推算，中国公募RETIs市场规模可达6万亿人民币。 “此前中国市场虽未推出REITs制度，但基于市场需求，机构通过债权性质的类REITs模式进行了有效探索，深沪交易所合计发行的类REITs产品规模约4000亿元。”鹏华基金介绍。我国基础设施品类繁多、规模较大，为公募REITs提供了丰富的基础资产，基础设施公募REITs未来市场空间巨大。 陈星德表示，REITs对公募基金行业是一个里程碑，意味着全新的产品、广阔的市场和巨大的挑战。公募基金一定会不辱使命，满足发行和管理公募RIETs的各项要求，争取试点的成功。相信中国也会涌现出如美国铁塔（AMT）这样专业强大的基础设施REITs基金管理人。可以说，公募REITs未来将可能再造一个基金行业，再造一个新的细分资本市场。 中金固收研报认为，中国版REITs将挖掘优质资产，为投资人提供高性价比的投资机会。从海外的经验来看，REITs产品不仅适合于长期限资金（如养老金、保险等）的投资，也是个人投资者低门槛参与不动产市场的优质工具。在常规固收品种收益率已经较低的时点，投资此类类固收资产是不错的选择。 [33] \t