建筑行业：短看低估值修复　长看装配式成长

基建全年增速有望超９％，建议关注低估值品种及装配式产业链投资机会 假设２０２０年实际ＧＤＰ增速２－３％情况下，我们预计全年基建投资增速有 望超９％（狭义９．１％／广义９．５％）。疫情后地方投资意愿或增强，交通／市 政／环保等领域投资有望保持较快增长，２０年科教文卫类投资有望继续成为拉动投 资的重要动力。装配式建筑行业未来五年有望保持高景气，细分赛道的龙头凭借资金 和技术实力有望获得快速增长。截至２０２０年７月１０日，建筑ＰＥ（ＴＴＭ）９ ．２９倍，ＰＢ（ＬＦ）０．９７倍，已经较为接近２０１４年建筑大行情启动前的 估值，我们建议近期重视风格切换带来的低估值品种机会，中长期继续推荐高景气装 配式建筑产业链。 资金端：资金来源改善，对基建投资支撑或明显提升 ２０２０年的财政扩张和信用改善有望较大程度改善基建融资，我们预计２０２ ０年基建资金来源增速有望达１７％，以支撑基建投资的较好增长和加大对工程企业 清欠。我们预计预算内／政府性基金／贷款／ＰＰＰ贡献资金增量０．０７／２．３ ９／０．５９／０．１１万亿元，其中政府性基金增量主要来自于专项债，预计全年 卖地收入下滑带动基金收入下行５％。贷款增量主要来自于非金融企业中长期贷款。 赤字率提升有望助预算内基建投资稳中略升，城投债净融资额或相对稳定。我们预计 ２０２０年基建资金来源潜在风险点主要在非标压降的力度及卖地收入的降幅，城投 债和ＰＰＰ提供的资金增量有望超预期。 装配式建筑：行业景气度上行，细分赛道龙头价值凸显 我们认为装配式建筑渗透率快速提升带动产业持续高景气，前端设计环节的重要 性日益凸显，同时对装配率要求的提高有望带动钢结构、装配式内外装等产业实现快 速增长。按照装配式建筑交付流程来看，华阳国际立足于装配式建筑设计，领先的技 术铸就了独特的品牌壁垒，远大住工、鸿路钢构深耕于装配式（ＰＣ、ＰＳ）构件的 供应，突出的成本优势形成核心竞争力，亚厦股份、柯利达则布局于装配式内装领域 。我们认为龙头公司在享受行业景气向上带来的需求红利的同时，凭借自身的技术、 品牌优势以及资金实力有望取得先发优势，细分赛道的龙头公司价值属性凸显。 量化模型：下半年建筑板块性机会大幅提升 根据我们最新更新的建筑量化复盘模型显示，建筑指数同比序列长周期９５个月 已于２０１９年４月见底，小周期２４个月于２０２０年６月见底，中周期４８个月 将于２０２１年３月见底。建筑指数同比序列（包括基建及房建细分行业指数同比序 列）已于２０２０年６月见底，这与我们通过经济周期维度、货币信用周期维度得到 的结论一致，也是近期建筑板块及沪深３００指数相对强势的内在因素，但目前建筑 板块估值仍处于底部区间，因此我们对２０２０年下半年建筑板块性行情继续保持乐 观。而从季节角度来看，若建筑指数同比序列于今年６月触底回升，那么建筑指数有 望于２０Ｈ２获得较好的相对收益。 风险提示：疫情持续时间超预期，基建投资增速回暖不及预期等。 [19] \t