自2017年股票非公开发行新规和减持新规发布之后，通过非公开发行股票融资的难度增加，可转债成为了主要的再融资工具。同年，可转债的发行方式做了调整，由此前的资金申购改为信用申购，使得发行的效率大大提升，可转债的发行开始提速。可转债发行主体增多、发行规模增加，行业分布更加广泛，以及转债市场的活跃度提高、交易规模提升，这对投资人提出了新的要求。 可转债的入库标准可适当降低 历史上可转债以中高等级为主，信用风险极小，绝大部分转债都可入库。目前低等级可转债的数量占比近80%，即便参照一般信用债的入库标准，将信用等级控制在AA，也有超35%的转债无法入库。 转债的信用风险一般低于同等级、同期限的信用债。可转债发行条件较为严格，尤其对财务指标如净资产、净资产收益率、资产负债率、净利润、现金流等有明确规定，满足条件的企业才可能发行可转债。这样的筛选，也降低了信用风险。另外，可转债的期限一般为6年，对于可转债发行人来说，可转债融资之后得到一笔期限较长的资金，在其他条件不变的情况下，可转债发行人的信用状况是好转的。低等级可转债中有一些品种主营业务有特色、成长性较好，这类品种在股市、行业表现较好的时候，转债的弹性也很好，能够带来较好的投资收益。转债投资人在实际投资过程中，可以根据每个账户的风险承受能力、公司风控制度、个券信用状况等灵活入库，增加可以投资的品种。 加强可转债信用风险甄别 随着转债市场的扩容，低等级转债数量大幅增加，尤其是信用等级在AA以下的品种大幅增加，若经济和行业增速持续下滑，不排除少数品种未来信用状况出现恶化甚至违约，可转债价格可能出现大幅下跌，对此投资人需保持警惕。 可转债具有“进可攻、退可守”的特征，可转债的纯债价值构成转债价格的底限，若可转债发行人信用状态恶化，可转债的纯债价值可能大幅下降，转债的价格也可能大幅下跌。投资人需做好可转债的信用风险甄别和持续跟踪，降低“踩雷”和价格大跌的风险。 可转债市场分层估值出现分化 此前转债市场成交量较为温和，市场整体换手率较低，市场情绪高涨时全市场成交额也难超200亿元，不过今年3月中旬以来，可转债市场的成交量大幅上升，单日成交额最大超过了800亿元，部分个券单日成交量、换手率、价格波动幅度均大增。究其原因，市场资金利用了深交所可转债无涨跌停限制、可转债可“T+0”交易的特点，选择少数规模较小、机构持有人较少或没有机构持有人、信用等级低的品种，利用资金优势反复炒作，导致此类可转债的市场价格高高在上且远超可转债的转换平价，转股溢价率大幅上升。 一般来讲，可转债的市场价格超过130元后，其转股溢价率都处在较低水平，少数被市场看好的个券可能略高，但也很难超过30%。这批被炒作的可转债市场价格多在150元以上，转股溢价率多在100%以上，呈现出高价格、高换手率、高波动、高估值的特点，成为游资的玩物，而理性的投资人多已经从这类品种中退出。 剔除游资的品种，余下的可转债估值分化也较为明显，不同个券转股溢价率差异很大，可能与投资者群体、对应正股基本面、稀缺性等因素有关，投资人需综合考虑多个影响因素，选择合适的价格进行投资。 □华宝基金固定收益部副总经理 华宝可转债基金经理李栋梁 [33] \t

步入四季度，国民经济运行延续稳定恢复态势，稳健的货币政策更加灵活适度。在此背景下，银行间本币市场10月份运行情况值得关注。 来自中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）的数据显示，2020年10月，银行间市场流动性合理充裕，货币市场利率10月下旬整体上行，国债收益率和利率互换市场利率均出现涨跌互现。 成交量方面，10月份，银行间本币市场成交总量为77.7万亿元，货币市场、债券市场、利率衍生品市场成交额均出现同比下降，且后两者降幅明显，分别同比下降36.0%、37.8%。截至10月末，银行间本币市场成员35662家，较上月末增加514家。 货币市场利率下旬整体上行 作为四季度的开端，10月，央行在公开市场上投放资金9350亿元，回笼资金11950亿元，合计净回笼资金2600亿元，货币市场流动性合理充裕。价格方面，随着央行货币政策转向常态，尤其是9月份社融数据公布后，市场预期资金面临收紧，10月下旬，货币市场利率整体回升。 交易中心数据显示，中期借贷便利（MLF）、贷款市场报价利率（LPR）及逆回购利率均与上月持平，7天逆回购利率保持在2.20%。月末，隔夜信用拆借（IBO001）、7天质押式回购（R007）和存款类机构7天质押式回购（DR007）分别收于2.38%、3.37%和2.59%，较月初分别上行32个、107个和42个基点。 成交量方面，10月，货币市场成交65.6万亿元，同比下降4.4%。其中，信用拆借成交7.5万亿元，同比下降20.7%；质押式回购成交57.7万亿元，同比下降1.0%；买断式回购成交3731亿元，同比下降54.9%。 从融资结构看，大型商业银行、政策性银行和股份制商业银行依然位列资金净融出前三名，净融出额分别为13.2万亿元、7.6万亿元和4.4万亿元；证券公司、基金和基金公司的特定客户资产管理业务保持资金净融入额前三位，净融入额分别为8.7万亿元、7.4万亿元和5.5万亿元。 10月份，境外机构在货币市场成交2189亿元，同比增长80.8%，环比增长28.7%。其中，质押式回购成交2099.6亿元，占比达94.8%，环比增长33.1%。买断式回购成交87.6亿元，占比达4.0%，环比减少5.2%。交易中心研究部表示，与上月相比，境外机构货币市场交易规模增长主要来自质押式回购的交易量增加，交易结构未发生明显趋势性变化。 国债收益率涨跌互现 在不同因素的作用下，国债收益率在10月份的表现涨跌不一。首先，在货币市场利率上行的引导下，中短期限国债收益率呈现上行趋势。与此同时，国家统计局发布的10月份数据显示，PPI等经济数据表现不及预期，导致中长期限国债收益率出现回落。 具体来看，交易中心数据显示，10月份，1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别收于2.72%、2.99%和3.18%，较月初分别变化6个、-7个和0个基点；1年期和5年期政策性金融债（国开债）到期收益率分别收于2.85%和3.43%，较月初下降2个和10个基点；1年期和5年期AAA级中期票据到期收益率分别收于3.22%和3.97%，较月初下降4个和2个基点。 成交量方面，10月，债券市场成交11万亿元，同比减少36%。其中债券借贷成交4941.6亿元，同比增长31.2%。对此，交易中心研究部表示，这主要是由于政策性金融债供给下降，成交同比大幅减少导致。 从交易券种看，政策性金融债、同业存单和国债成交量仍位居前三，成交金额分别为3.5万亿元、2.5万亿元和2.3万亿元，市场占比分别为31.5%、22.4%和20.5%。从期限结构看，5年期以下（含5年）现券交易品种成交7.3万亿元，市场占比68.9%；5年期至10年期（含10年）现券交易品种成交5.9万亿元，市场占比27.3%。 与此同时，境外机构增配境内债券的趋势较上月有所放缓。数据显示，10月，境外机构现券成交5332亿元，同比减少1.3%，环比减少34.0%，合计实现净买入1140.1亿元，同比增加178.2%，环比减少33.9%。 利率互换市场成交量同比下滑 10月，与债券市场类似，利率互换市场各期限利率也呈现涨跌不一的态势。 交易中心数据显示，10月末，1年期FR007互换利率收于2.50%，较月初下降1个基点；5年期FR007互换利率收于2.84%，较月初下降6个基点；1年期Shibor-3M互换利率收于3.03%，较月初上升5个基点。 成交量方面，10月，利率衍生品市场总计成交1.1万亿元，同比下降37.8%。其中标准债券远期成交342.6亿元，其余均为利率互换成交。 从参考利率来看，以FR007为浮动端参考利率的互换交易最多，占比79.5%，以Shibor为浮动端参考利率的互换交易占比为17.9%。 从期限结构看，1年及1年以下互换交易占比68.6%，1年至3年（含3年不含1年）互换交易占比为8.2%，3年至5年（含5年不含3年）互换交易占比为23.2%。 [33] \t