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借假修真，立讯精密正在“去富士康”化。 本文核心观点 1、立讯绑定苹果的核心竞争力在于良率，良率壁垒实则不高； 2、与富士康相似，立讯愈发绑定苹果，利润空间愈发逼仄； 3、抛弃富士康式管理理念和战略布局，立讯正在摆脱低毛利命运。 作为富士康曾经的“厂妹”，立讯董事长王来春完全承袭了郭台铭的管理风格。 据称，立讯车间内贴满了郭的标语。“我经常把郭总裁的名言讲解给员工听，让员工感受富士康文化。”王来春曾毫不介意地向媒体袒露对富士康文化的欣赏和沿袭。 战略布局上，立讯也在“复制”富士康。从成立初期承接富士康的外协订单，到2010年上市后模仿富士康式持续并购，立讯不断拿下各类苹果产品线。那些年，在苹果供应链上，富士康吃肉，立讯跟着喝汤，大家和气生财。 然而，2016年Airpods横空出世。一场风靡全球的无线耳机潮，将立讯送上苹果耳机主供宝座。此后，“立讯能否取代富士康？”、“立讯：下一个富士康”等标题便不时见诸报端，两者关系逐渐微妙。 和苹果合作的十多年里，苹果毛利率稳守30%红线，股价一涨再涨。而富士康毛利率逐步下滑所剩不足6%，资本市场更是长期看淡。外界看到了富士康代工帝国的风光，但这家企业的每一个问题，也都暴露在公众的视线当中。 摆在立讯精密眼前的一个迫切问题是，确定要成为下一个富士康吗？ 傍上苹果，越走越窄 “零部件—模组—整机”，西南证券曾如此概括立讯的产品扩张逻辑。 从PC线缆、连接器到天线、声学元件、马达再到Airpods整机，它似乎啥都能做，问题在于——立讯做的都是苹果需要的，万一苹果不需要了呢？ 从2014年立讯收购昆山联滔切入苹果链算起，到2019年，立讯营收从73亿元增长至625亿元，年均复合增速高达54%。其中，来自苹果的业务营收则从9亿元增长至347亿元，年均复合增速高达109%，营收占比从12%增长至55%。 5年超八倍的增长，完美印证了王来春当年那句“能与凤凰同飞的必是俊鸟”。 只不过，凤凰选中的俊鸟不止一只。2014-2019年，苹果核心供应商频繁洗牌，精密结构件、连接器等品类供应商变动尤为剧烈。究其原因在于，低端零部件厂商实在太容易被取代。 2017年，库克来访立讯，高兴地发微博大加赞叹。根据其表述，库克看中了立讯的精良工艺，很大程度上指的是良率。公开资料显示，Airpods本来由台湾英业达组装生产，但是良率一直不佳，王来春团队仅用5个月时间就将良率做到了近100%。 值得注意的是，良率“壁垒”并不算高。 来自某智能手机ODM公司的生产经理表示，生产实践中良率主要从生产流程设计、生产流程识别和员工执行力三点进行改善。前两点与企业大数据分析能力、生产线工程设计规划等自动化生产能力挂钩，员工执行力则主要借由薪酬激励、制度规范等管理手段提高。并且“代工厂员工执行力其实已濒临极限，管理者更倾向于从自动化生产方面改善良率”。 曾在富士康工作多年的云启资本副总裁郑瑞庭也表示，用“半自动化生产”形容3C制造业更为合适，尤其对于组装环节来说，人力不可或缺，机器主要用以辅助员工决策，减少失误。 而立讯的良率壁垒更多来自于“员工执行力”。根据东方财富证券数据，2012-2018年立讯人均产值和人均创利均低于同行，可见其仍处于劳动密集程度较高的状态。2019年，立讯生产设备周转率达到11.1，得润电子则达到了12，后者是国产连接器厂商中，有望进入苹果供应链的强有力选手，两相对比，立讯自动化生产水平并不占优。 据悉，立讯当前员工数将近14万人，生产员工数高达11万人，管理这样一支庞大生产军队的核心团队人数却不到300人，立讯2019年报披露其核心管理人员薪酬综合仅977万元。对比同样身为苹果Airpods供应商的歌尔股份来看，后者生产员工仅3.8万人，核心管理人员薪酬总和却达到1559万，两者“管人”水平高下立见。 除了要保证良率，代工厂抢单还有另一大杀手锏——价格。“单笔订单规模越大，自动化生产设备投入作为固定成本就能越摊越薄，报价自然就低。”唐先生讲到同行竞争时如此感叹。 在iPhone连接线、天线、声学元件、马达供应份额方面，立讯分别占到50%、60%、20%、10%-15%，按照苹果不断寻找供应商防止一家独大的策略，立讯的份额变动不会太大，规模化低价策略发挥空间有限。而随着以得润电子为代表的制造商崛起，立讯良率若被反超，深度绑定苹果的道路将越走越逼仄。 越努力，越贫穷？ 这份“逼仄”不仅来自被取代的风险，更来自于不断被压缩的利润，富士康便是前车之鉴。 2007年第一代苹果发布，也是那年乔布斯找到富士康作为代工厂，2008年1月至今，苹果股价增长近68倍，而富士康母公司鸿海精密股价下跌了55%，前者毛利率始终保持在30%以上，后者毛利率则由最高接近10%下降到2019年的历史最低值5.91%。 根据彼得·马什的《新工业革命》，以每部500美元的价格上市销售的iPhone，单机毛利可达321美元，其中富士康组装环节的费用只有6.5美元，占总价值比重仅3.6%。 富士康和苹果的合作中，苹果掌握着领先技术和规则制定权，两者利润分配极其不对等，用经典的“微笑曲线”可以一言以蔽之。如何撑开微笑曲线底部的利润空间？ “当产品定价下降30％，你首先一定要让订单数量增加30％，接下来再多下超过30％的订单，才增加三成营收，但问题是你一定不可以增加30％的人力！”在《郭台铭与富士康》一书中如此描述。 在这种逻辑下，保障利润的最终途径在于压榨员工，因为增加30%的人力只有两种方法：一是提高员工的人均工作效率和强度；二是降低员工工资，以将节省出的成本用于招聘更多员工。 2008年金融危机全面爆发后，富士康面临着订单减少、价格下降等多重打击，直接导致富智康（富士康赴美上市子公司，协助承接部分iPhone代工订单）净利润大幅下滑83%。 隔年，郭台铭为扭转业务颓势，不断争取订单的同时扩招员工。2009年底富智康员工人数同比增长9.7％，员工成本总额却同比减少28％，使得人均成本减少达34％之多，但净利润继续下滑68%，至3900万美元。 紧接着，2010年富士康发生了员工十四连跳的悲惨事件。当年富智康巨亏2.18亿元，无节制压榨员工终究反噬自身，“代工帝国”一度名利双失。 苹果打败诺基亚、摩托罗拉、黑莓的背后，承接70%手机代工订单的富士康功不可没，然而站在今天回看富士康的命运种种，说一句“越努力，越贫穷”恐不为过。 历史总是惊人的相似，2014-2020上半年，立讯毛利率从23%下降至18%，每台AirPods成本达68美元，负责组装环节的立讯只占3美元。 根据职友网统计的立讯近一年在各网站公开发布的薪酬，70%的员工月工资在10000元以下，月工资在6000-8000元的员工人数占比最大，达27.4%。 而事实上，看准网上立讯员工爆料的真实薪资情况却是，员工平均工资仅4620元，低出同行约32%。其中作业员、操作工、普工等工种薪酬最低，均不足3000元，低出同行50%-60%。 亿欧采访到多名立讯在职员工，发现除了工作强度大、加班严重等固有问题外，员工普遍反映今年疫情影响下工资缩水。此外，还有业内人士表示，代工厂招聘临时工数量远大于正式员工数量，一个重要原因在于临时工“五险一金”不费钱。 工资低、强度大，触动的是立讯等代工厂作为“伪科技股”的敏感神经。若科技成色足够，何必十年只围绕苹果一家而非自主创新产品形态？何必一味依靠人力换取利润而非自动化智能生产？ 摆脱富士康命运 借假修真，立讯正在“去富士康”化。 在管理理念和战略布局上，王来春逐渐抛弃了郭台铭的做法。郭台铭曾称鸿海是“四流人才、三流管理、二流设备、一流客户”，王来春却追求着一流人才。近三年立讯年报列示的核心竞争力中，人才始终摆在首位，“以客户为中心”则排在末尾。 2017-2019年，立讯技术人员从5005人增加至1.28万人，净增7000余人。而为了留住优秀人才，立讯已前后开展两次针对核心技术骨干的股权激励计划。 人才如何用？根据王来春今年3月25日在管理层电话会议中所说，立讯五年前开始关注SIP封装技术，团队人数由当年的2-3人发展到现在的3000余人，考虑到立讯SIP业务今年上半年才开始小规模量产，因此可以推断立讯在SIP研发中投入了相当一部分人才。 所谓“SIP封装”即系统级封装，是将多种功能芯片，包括处理器、存储器等集成在一个封装内，适应了电子产品微型化趋势，同时是立讯延续“微型”、“精密”制造特长的战略择优。更重要的是，立讯开发的是一套工艺技术，而不是苹果的某个配件业务，此为一项重大战略转变。 五年间，立讯的研发投入也从4亿元增长到了44亿元，研发投入占营收比例已达到7%，而富士康的这一比例仅为2%。 立讯2019年报显示，在未来新产品新领域的投入以及针对底层技术研究的相关投入，约占整体研发费用30%。根据立讯营收结构，“新产品、新领域”集中表现为通讯和汽车领域，营收规模分别达到了23.6亿元和22.3亿元。根据东方财富证券预测，这两大领域业务未来三年复合增长有望超过40%。 针对代工厂转向新领域这一问题，云启资本副总裁郑瑞庭表示，“鸡蛋不能装在一个篮子里”，事实上3C制造板块的代工厂很早就进入了其他领域，往往进入门槛并不在于技术，而是与下游终端厂商、整车厂的验证测试环节。例如，汽车厂新客户导入期尤其漫长，而一旦被列为供应商，就会建立较稳固的合作关系。 目前，立讯已全方位覆盖通信领域互联产品，进入了诺基亚5G产品供应链，主要客户还包括华为、思科、浪潮等。汽车产品线则主要包括线束、连接器和电器三类，已进入日产、长城、众泰、宝马、奔驰等整车厂，新能源汽车产品制造基地也已相继建成。 而谈到来自新领域的竞争时，郑瑞庭认为，新能源汽车的兴起主要带动了摄像头等零件的增量需求，其他不相关零件领域依旧会保持存量竞争态势，并且汽车供应链保护也是较难跨越的关卡；反观方兴未艾的5G通讯领域，增量空间巨大，新进入者更容易拿下订单。 据此可推测，尽管立讯通讯和汽车领域营收目前体量相当，但前者增长动力更为强劲。此外，拆解立讯毛利率来看，通讯业务毛利最高，约22%，汽车业务毛利率最低，仅16%，通讯业务更有望抬高立讯盈利空间。 当然，立讯在通讯领域还未成气候，营收占比尚不足5%，但相较富士康当年处境已是优渥。5G通讯兴起给了立讯“出圈”的机会，跳出消费电子领域，跳出代工厂定位。最重要的是，挣脱“微笑曲线”底部逼仄空间。 参考文献： 《逆风前行 使命必达》，鄢凡，招商证券 《无边界扩张的消费电子龙头》，西南证券 《行业比较系列十一：苹果华为特斯拉，谁是市场“宠儿”？》，中泰证券 [44] \t