央行连续３个月超额平价续作ＭＬＦ　短期降准概率下降

今年以来，ＭＬＦ已形成每月１５日操作的惯例（遇节假日顺延），因此每月１ ５日已成为观测央行货币政策的重要窗口。 １０月１５日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展了 ５０００亿元中期借贷便利（ＭＬＦ）操作（含对１０月１６日ＭＬＦ到期的续作） 和５００亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。一年期ＭＬＦ中标利率为２． ９５％，持平于上次。 Ｗｉｎｄ数据显示，１０月１６日ＭＬＦ到期２０００亿，这意味着央行此次超 额续作ＭＬＦ。回顾来看，这已是央行连续３月超额续作ＭＬＦ，且利率保持不变。 为何ＭＬＦ连续３月超额续作且利率保持不变？接下来货币政策走势如何？ 资金面将由“紧”转“稳” 整体来看，今年央行ＭＬＦ操作呈现出如下特点：一季度在疫情冲击下，央行通 过降准、新作ＭＬＦ的方式投放中长期流动性，资金利率快速下行；二季度，央行流 动性投放转向“缩长放短”，ＭＬＦ缩量续作成为常态。 中长期流动性逐步回笼的过程中，货币市场利率快速回升至政策利率水平，同业 存单利率逼近ＭＬＦ利率并在９月突破ＭＬＦ利率，８－９月央行连续两个月超额续 作ＭＬＦ。 其中，８月到期５５００亿，央行投放７０００亿，净投放流动性１５００亿； ９月到期２０００亿，央行投放６０００亿，净投放流动性４０００亿；１０月同样 是超额续作：到期２０００亿，投放５０００亿，净投放３０００亿。 “ＭＬＦ连续３个月超额续作，表明央行正在向银行体系补充中长期流动性，释 放‘稳货币’信号。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。 近期，同业存单发行利率持续上行。１０月１３日，民生银行、浦发银行、光大 银行等股份行一年期同业存单发行利率均为３．１％，高出一年期ＭＬＦ利率１５Ｂ Ｐ。同日，国有大行一年期同业存单票面利率为３．０８％，同样创出年内新高。 究其原因，监管部门要求银行压降结构性存款以及银行加大信贷投放，导致银行 负债紧缺，相应通过发行同业存单补充负债。简言之，银行缺乏长期限的稳定负债。 “近期同业存单利率均已明显高于ＭＬＦ利率，央行开展ＭＬＦ超量续作，展现 出遏制市场利率上行势头的政策意图，有助于稳定市场预期。另一方面，市场利率持 续上行，将不可避免地加大银行负债成本，不利于银行持续下调企业实际贷款利率。 ”王青称。 央行此前发布的《二季度货币政策执行报告》首度指出，ＭＬＦ利率作为中期政 策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕Ｍ ＬＦ利率波动。 华东地区某城商行交易员表示，此前市场都在等待本周ＭＬＦ续作的规模如何。 当前同业存单和ＭＬＦ的利差越来越大，ＭＬＦ需求估计不会少，但要看央行最后给 多少了。 王青认为，近期ＤＲ００７在２．２％左右波动，短期市场利率基本稳定。伴随 着央行持续加大对银行体系中长期流动性投放力度，１０月中期市场利率也有望结束 此前的持续上行过程，“稳货币”效应有望在短期和中期市场利率方面得到效果。这 意味着５月中下旬以来的“紧货币”过程有望告一段落，资金面将由“紧”转“稳” 。 此外，ＭＬＦ操作利率保持不变的背后则是中国经济持续恢复。实际上，三季度 以来中国宏观经济进入较快修复过程，以降息降准为代表的总量宽松政策不再加码， 货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡。 国家统计局数据显示，９月份中国制造业采购经理指数（ＰＭＩ）为５１．５％ ，比上月上升０．５个百分点，连续７个月处于荣枯线之上。 国际货币基金组织（ＩＭＦ）１０月１３日发布最新一期《世界经济展望报告》 ，预测２０２０年全球经济将萎缩４．４％，较６月预测上调了０．８个百分点。而 中国将是全球唯一实现正增长的主要经济体。 ＩＭＦ指出，中国的复苏速度快于预期，４月初中国逐步开始复工复产，经济活 动正常化的速度快于预期。在强劲的政府政策支持和出口弹性的支撑下，中国第二季 度经济出现正增长。 短期降准概率下降 近期同业存单利率持续上升，一些市场人士建议：市场对未来同业存单供给压力 的担忧并没有得到实质性缓解，因此年内还是有降准的必要。 王青表示，本月ＭＬＦ超额续作，意味着短期内实施降准的可能性下降。“降准 是向银行补充中长期流动性的最直接手段，但会释放较为强烈的货币宽松信号，不符 合当前政策目标。” 王青认为，在压降结构性存款的过程中，央行会优先选择通过ＭＬＦ操作，阶段 性地向银行体系注入中长期流动性，而非实施全面降准、永久性地扩大银行中长期流 动性水平。 央行官员近期对货币政策亦有相关表态。央行货币政策司司长孙国峰１０月１５ 日在央行发布会上回应媒体关于降准降息空间的问题时表示，目前从长期、短期、中 期流动性来看，银行体系流动性都保持在合理充裕的水平。近几个月来随着疫情得到 有效控制，国内经济复苏态势良好，央行的政策利率和贷款市场报价利率ＬＰＲ均保 持稳定，市场利率围绕央行政策利率运行，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配 的。 央行行长易纲近日撰文指出，中央银行负责调节货币“总闸门”。同时需要根据 经济金融形势变化，科学把握货币政策力度，既保持流动性合理充裕，促进货币供应 量和社会融资规模合理增长；又坚决不搞“大水漫灌”，将经济保持在潜在产出附近 ，减少经济波动。 财信证券研究院副院长伍超明表示，９月金融数据全面大超预期，显示经济正继 续向潜在增长水平回归，预计货币政策继续维持“紧平衡”，信用精准导向，降息降 准均难现。未来结构性政策担重任，更强调资金精准直达实体经济，并强化对漏损领 域资金的监管，防范宽货币下的金融风险。 此次ＭＬＦ操作利率保持不变，意味着１０月ＬＰＲ报价大概率不变。一是央行 的政策利率不变，二是银行资金成本未见明显下行。 ２０１９年８月，央行推进贷款利率市场化改革，改革后ＬＰＲ参考ＭＬＦ，贷 款利率则锚定ＬＰＲ。其中，ＬＰＲ每月２０日（遇节假期顺延）报价。 [32] \t