央行连续２２个工作日逆回购　预计降准短期难落地

９月７日，央行发布公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，当日央行以利 率招标方式开展了１０００亿元７天逆回购操作，中标利率维持２．２％不变。鉴于 当日有２００亿元７天逆回购及６００亿元１４天逆回购到期，故央行实现净投放２ ００亿元。 值得关注的是，这已是央行自８月７日以来，连续第２２个工作日开展逆回购操 作。《证券日报》记者据东方财富Ｃｈｏｉｃｅ数据梳理，自８月７日至９月７日， 央行逆回购累计操作量达２．３６万亿元，其中包含７天逆回购２．２万亿元、１４ 天逆回购０．１６万亿元。而在此期间累计有１．９７万亿元逆回购到期，故央行实 现净投放０．３９万亿元。 这也是央行今年以来首次连续开展逆回购超过２０天，亦在此期间较为罕见地在 非季末、年中、春节前后时点连续开展１４天逆回购。东方金诚首席宏观分析师王青 在接受《证券日报》记者采访时认为，近期央行连续开展逆回购向市场补充流动性的 原因或有两个：一是，８月份以来地方政府专项债恢复大规模发行，对市场流动性“ 抽水”效应明显，需要央行加大流动性注入给予护航。同时，这也体现了货币政策与 财政政策之间的协调配合；二是，近期市场资金利率已回升至政策利率附近。但受压 降结构性存款等监管政策影响，同业存单利率持续上行，这也反过来对市场资金利率 带来了一定的上行压力。为稳定市场预期，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率 平稳运行，央行近期连续开展逆回购操作。 据财政部９月４日公布的《２０２０年８月地方政府债券市场报告》显示，８月 份全国发行地方政府债券１１９９７亿元，单月规模仅次于今年５月份的１３０２５ 亿元。据全国银行间同业拆借中心数据显示，９月７日隔夜Ｓｈｉｂｏｒ为２．０８ ８％，５日均值为２．０１６％；截至９月７日下午５点，ＤＲ００７的加权利率为 ２．１９７１％。 “尽管近期央行连续开展逆回购操作，但净投放规模较小。这表明当前央行无意 引导市场利率大幅下行，围绕政策利率附近波动即是当前市场流动性管理的主要目标 ，货币政策‘中性’特征开始显现。”王青分析，央行在８月２１日至２５日连续三 个交易日（８月２２日、８月２３日为周末）开展１４天期逆回购，但之后这类操作 未持续进行。这表明央行也无意通过“锁短放长”来“变相加息”，未来市场流动性 继续收紧的担忧会逐步散去。 研究院研究员王有鑫对《证券日报》记者表示，考虑到邻近季度末，监管考核压 力将逐渐增加，近期跨境资本波动性加大，将增加对短期流动性的干扰，预计Ｓｈｉ ｂｏｒ和国债收益率月内仍将处于相对高位。因此，央行大概率将继续采取逆回购和 其他操作来平抑市场波动。不过，结合当前经济复苏加快，工业增加值和企业订单逐 渐回暖，货币政策没有大幅调整的必要，预计央行将继续保持稳健操作，暂不会调降 逆回购和ＬＰＲ等相关利率，依然会保持正常的货币政策空间。 王青认为，９月份仍是地方政府专项债发行的集中月份；而且近期６个月同业存 单发行利率已超过１年期ＭＬＦ利率，９月４日升至３．０４％，这将考验央行对存 单利率偏离ＭＬＦ的容忍度。不过，９月份是财政支出大月，会相应释放流动性。由 此预计本月央行仍会持续开展逆回购操作，但净投放规模不会明显扩大。未来降准仍 有一定空间，根本驱动因素是贷款增速持续高于存款增速。不过，考虑到下半年银行 贷款增速可能稳中有降，加之当前货币政策更加注重在稳增长与防风险之间保持平衡 ，不搞大水漫灌，因此短期内降准落地的概率不大。 [32] \t