Ｍ２增速５个月来首降　货币政策精准导向发力

８月１１日，央行官网公布７月金融统计数据，当月社融数据、信贷规模增量放 缓，７月Ｍ２增速也自今年２月连续上涨以来首次出现下降。在多位分析人士看来， 此数据既与趋势性因素有关，也说明了货币政策精准导向逐渐发力，这不仅有利于对 实体经济精准纾困，也有利于防范化解金融风险。下阶段，货币政策的重心将从总量 宽松转向结构优化，降准、降息的概率降低，更大程度发挥结构性货币政策工具的作 用。 信贷、社融增长低于预期 ７月人民币新增贷款需求出现回落。金融统计数据显示，７月人民币贷款增加９ ９２７亿元，同比少增６３１亿元，环比亦少增８１７３亿元。苏宁金融研究院高级 研究员陶金认为，信贷规模扩张速度略有减慢，主要体现了决策层应对经济复苏形势 ，及时微调了宽信用政策的力度。同时，实体经济信贷结构得到了进一步优化，尤其 体现在企业部门中长期贷款平稳增加、短期融资明显减少等方面。 ７月信贷增长低于预期，但结构有所优化。其中，信贷少增部分主要由短期贷款 和票据融资的少增贡献，中长期贷款整体不差。具体来看，企业部门新增贷款基本与 去年同期持平，但比上月少增，短期贷款也较上月减少。中国民生银行首席研究员温 彬认为，短期贷款减少主要是由于近期加大了资金违规使用的监管力度，严控经营性 、消费性短期贷款进入楼市空转套利。 此外，居民部门新增人民币贷款７５７８亿元，其中短期贷款同比新增１５１０ 亿元，环比少增，中长期贷款同比新增，基本与上月持平。在温彬看来，此数据说明 前期被抑制的购房需求逐渐释放，在消费贷款严控入楼市的形势下，按揭贷款的需求 仍然比较旺盛。 除信贷数据外，７月新增社融也低于市场预期。据初步统计，２０２０年７月社 会融资规模增量为１．６９万亿元，比上年同期多４０６８亿元。 在光大银行金融市场部分析师周茂华看来，人民币信贷新增不及市场预期，主要 是受票据融资下滑影响，这较大程度受管理层加大结构性存款压降，防范资金空转有 关。社融新增不及预期，则主要是受７月地方政府债券发行量下滑拖累，主要是为稳 定市场，配合特殊抗疫国债７月底发行收官，管理层调整地方政府债券发行节奏。 Ｍ２增速仍处合理区间 在货币供应方面，数据显示，７月末，广义货币（Ｍ２）余额２１２．５５万亿 元，同比增长１０．７％，增速比上月末低０．４个百分点，比上年同期高２．６个 百分点，值得注意的是，７月Ｍ２增速也是自今年２月连续上涨以来首次出现下降。 狭义货币（Ｍ１）余额５９．１２万亿元，同比增长６．９％，增速分别比上月 末和上年同期高０．４个和３．８个百分点；流通中货币（Ｍ０）余额７．９９万亿 元，同比增长９．９％。当月净投放现金４０８亿元。 在陶金看来，Ｍ２增速回落的主导因素是，实体经济流动性受到了信用增速减慢 的影响而扩张速度下滑。Ｍ１增速继续回升，显示了实体经济需求正在持续复苏，同 时尽管资管新规过渡期延长，但非标融资规模仍在收缩，资金流入活期存款也在持续 。 温彬指出，本月Ｍ２增速回落预示着货币政策已从总量宽松转向结构优化。从Ｍ １增速上看，本月６．９％的增速创下了２０１８年５月以来的新高，或说明企业资 金运用的活跃度提升，经济恢复将持续向好。 周茂华则认为，尽管７月Ｍ２同比较前３个月有所回落，但Ｍ２同比增速明显高 于去年同期，仍处于合理区间，且单个月数据存波动，因此，７月金融数据导致货币 政策大规模加码可能性偏低。 另从人民币存款数据来看，７月人民币存款增加８０３亿元，同比少增５６１７ 亿元。其中，住户存款减少７１９５亿元，非金融企业存款减少１．５５万亿元，财 政性存款增加４８７２亿元，非银行业金融机构存款增加１．８万亿元。 “本月新增人民币存款仅有８０３亿元，比上月和去年同期分别少增２８１９７ 亿元和５６１７亿元，主要是因为在季初月，居民和企业存款通常转为表外理财，再 叠加股市回暖、基金发行规模加大，对居民和企业存款进行了分流。”温彬称。 降准、降息概率降低 总体来看，７月货币增速回调、社融增量放缓，货币信贷环境整体适宜。在多位 分析人士看来，此数据既与趋势性因素有关，也说明了货币政策精准导向逐渐发力， 这不仅有利于对实体经济精准纾困，也有利于防范化解金融风险。 “数据对市场影响偏正面。”在周茂华看来，一方面，信贷、社融略不及市场预 期，可能扩展市场对央行加码政策想象空间；另一方面，从７月信贷、社融结构看， 数据并不差，货币信贷环境仍保持适度，内需延续复苏扩张，企业信心增强。 展望下阶段，温彬认为，货币政策的重心将从总量宽松转向结构优化，降准、降 息的概率降低，更大程度发挥结构性货币政策工具的作用。一方面，保持金融总量适 度、合理增长，按照３０万亿元社融和２０万亿元信贷的全年增量计划，剩余近５个 月７．５万亿元新增社融和７万亿元新增信贷仍会对稳企业和保就业形成有力支撑， 预计全年能够实现Ｍ２和社融增速明显高于去年的目标。另一方面，继续用好直达实 体经济货币政策工具，为经济恢复发展营造安全稳健的货币金融环境。 周茂华进一步指出，下半年财政政策将更加积极有为，稳健货币政策保持灵活适 度，落实已出台的相关支持政策，运用多种工具保持流动性合理充裕，引导金融机构 精准支持实体经济薄弱环节，降低实体经济综合融资成本，释放微观主体活力。 陶金则称，未来货币政策在方向和结构方面将更加强调精准导向，这意味着结构 性政策的重要性提升，政策对实体经济的支持将更加注重实际效果，也意味着广谱利 率的调降必要性降低，同时银行间流动性继续宽松的必要性也在减小。信用方面，央 行近期强调贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配，再次表明三季度信用见顶的可 能性增加。 [32] \t