资金面跨月再现滞后效应　央行连续投放稳市场预期上海证券报

跨月后的资金面转松，较往常推迟了一天。１１月３日，短端资金利率出现大幅 下行，预示着１０月末趋紧的资金面如今终于可以“喘口气”。这种现象并未如往常 出现在月初首个交易日，市场人士称之为“滞后效应”。 “月初通常财政支出力度加大，所以流动性相对充裕，但有些时候，由于市场情 绪偏谨慎，月初首个交易日也会延续趋紧态势，比如考虑到１０月末资金面超预期， 有些机构就会提高１１月初的备付金，从而使得利率在短期内居高不下。”一位非银 交易员表示。 这一现象在利率方面就表现为：１１月２日是跨月后的首个交易日，资金面并未 明显转松，上海银行间同业拆放利率（Ｓｈｉｂｏｒ）隔夜和７天Ｓｈｉｂｏｒ 还在小幅上行，市场利率仍保持在高位；到１１月３日，短端利率才开始明显回 调，隔夜Ｓｈｉｂｏｒ下行超４５个基点，７天和１４天利率跟随大幅下行。 事实上，跨月之前资金边际趋紧，使得市场预期产生了一些波动。从衡量市场流 动性水平的指标看，存款类机构质押式回购ＤＲ００７加权平均利率从１０月２５日 开始连续高于政策利率水平（２．２％），并维持在高位，隔夜资金也出现持续走高 。 对于１０月资金面趋紧的原因，江海证券首席经济学家屈庆表示，市场整体资金 量并不少，但机构之间存在不均衡，临近月末，尤其是缴税高峰期之后，资金有所减 少，同时有不少机构由于月末指标的限制，钱不能借出去，使得隔夜利率大幅上升。 为对冲资金面波动，稳定市场预期，自１０月下旬以来，央行连续开展逆回购， 并实现净投放或与到期量完全对冲。Ｗｉｎｄ数据统计，自１０月２０日以来，央行 已累计净投放３８００亿元，其中１０月２７日、２８日、２９日、３０日连续四日 开展大额逆回购，规模分别达１０００亿元、１２００亿元、１４００亿元、１００ ０亿元。 后续货币环境的看法方面，市场普遍认为，既不会进一步宽松也不会快速收紧。 央行行长易纲日前表示，货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动 ，使之长期维持在一个合理的轨道上。 [32] \t